供给新纪元：表内供需反转与表外网络优化1、中国快递行业：二元市场以中低端为主流，加盟网络打造极致性价比。我国快递业呈现中低端为主、中高端为辅的二元结构，中低端赛道追求极致性价比的需求约束了供给形式，并在表内外资产形成护城河。2、表内资产：资本周期尾声，供需格局反转。表内直营资产以土地、厂房、设备、车队为主，总部再投资于2017年启动、2021年达峰，当下头部企业基本完成直营化改造并进入产能爬坡期，预计行业2025年产能利用率达峰，行业盈利由震荡走向稳定。3、表外资产：网络优化中途，长期仍有空间。表外资产以千计的加盟商和万计的网点构成。加盟网络在影响产品服务与时效的同时也反作用于营运成本。当下龙头公司加强网路建设，通过网点直发、网点直派等手段降本。未来表外网络的优化有望接力表内自动化趋势，打开产业降本与产品分层的可能性。4、投资建议：长期推荐强者恒强龙头，短期把握边际反转个股。长逻辑方面：供需反转支撑下，企业更注重表外资产建设，推动收入端分化和提升单票盈利能力，推荐中通、圆通。短逻辑方面：得益于网络修复推进，份额直追的快递品牌单票利润已有边际反转趋势，推荐韵达、申通。 作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
